Par Joffrey Ouafqa, directeur des gestions, et Thomas Giudici, responsable de la gestion obligataire chez Auris Gestion

Entre des indicateurs économiques décevants, une visibilité politique réduite dans les deux pays, l’escalade des tensions en Ukraine et la menace de droits de douane brandie par D. Trump, les investisseurs internationaux ont littéralement fui le Vieux Continent. Mais il est nécessaire de se projeter à plus long terme car les challenges actuels ne sont pas insurmontables.

D’une part, la croissance européenne devrait accélérer à la faveur des baisses des taux de la BCE au cours de chacune de ses prochaines réunions d’ici l’été prochain, moment où les taux devraient repasser sous les 2 %. Dans le même temps, l’économie européenne devrait continuer de bénéficier de la vigueur de la croissance américaine, et les droits de douane souhaités par D. Trump pourraient ne pas être aussi élevés qu’attendus. Enfin, le gouvernement chinois devrait également lancer son plan de relance budgétaire.

Entre l’accélération des croissances européenne et chinoise, la résilience de l’activité outre-Atlantique et une surprise positive potentielle sur les droits de douane, les actions européennes pourraient rebondir significativement.

Actions : des fondamentaux solides

D’autant que les fondamentaux des marchés européens restent favorables. Le Stoxx 600 se paie 13,7x les bénéfices de l’année prochaine pour une croissance des bénéfices par action estimée à 6,8 %. Si ce chiffre peut paraître élevé compte tenu du contexte économique, il faut retraiter de 1 % de rachats d’actions quasiment assuré. Par ailleurs, les « large caps européennes » sont exposées à la croissance mondiale qui devrait être supérieure à 3 % en 2025. Ajoutons à cela leur capacité à maintenir les prix alors que le coût des intrants diminue. La marge des entreprises devrait donc rester résiliente, voire s’améliorer. Les prévisions de bénéfices 2025 semblent donc atteignables. Enfin le CAC 40 présente le même profil. Un bon nombre de sociétés de l’indice ont par ailleurs souffert de l’incertitude politique et on ne compte plus les titres ayant massivement sous-performé leurs pairs européens depuis la dissolution. Il nous semble néanmoins que les cours de Bourse des stars de la cote française intègrent cette incertitude.

Les obligations toujours attractives

Du côté de l’obligataire, après des années de disette, la classe d’actifs est enfin revenue sur le devant de la scène. Cette résurrection s’est traduite par un afflux massif de capitaux de la part d’une clientèle de particuliers et des investisseurs institutionnels. Si les points historiquement hauts semblent déjà bien loin, faisant dire à certains que l’opportunité sur l’obligataire serait déjà passée, nous considérons au contraire que la classe d’actif demeure attractive pour plusieurs raisons. Premièrement, le portage reste élevé malgré tout. Avec la baisse attendue des taux de la BCE, les solutions de placement à court terme vont perdre de leur attrait et redonner, en relatif, de l’attractivité aux supports moyen/long terme. Par ailleurs, à défaut de baisser, le risque haussier sur les taux longs reste très limité. Enfin, concernant les spreads de crédit, bien que ceux-ci soient actuellement à des niveaux relativement serrés, nous n’anticipons pas d’écartement massif. Ils ont montré leur résilience en 2024 et la baisse des taux directeurs va soutenir la croissance. De plus, les fondamentaux des entreprises sont globalement bons avec des bilans sains et des leviers modérés. Le taux de défaut anticipé sur le High Yield reste d’ailleurs relativement faible, proche de 3.5 %.

Pour résumer, des taux et des spreads attendus stables ! Si ce scénario n’est pas spécialement le plus vendeur, la classe d’actifs obligataire nous offre le luxe d’attendre, tout en étant rémunéré. Le portage devrait donc être la principale source de rendement pour 2025. Le contexte géopolitique maintiendra cependant la volatilité élevée, ce qui sera une source d’opportunité pour acheter à la baisse.